上证综指从2638点时熊市结束，市场步入类似春天的震荡市，盈利增长推升指数中枢抬升。展望未来，市场将从春末走向夏初，即慢牛的初期，新时代的新牛市，特征与以往有所不同。

新牛市特征1：盈利回升源于结构，更持久。根据DDM模型，影响市场的三个核心变量是盈利、流动性、风险偏好。从海内外长期历史看，盈利决定市场中长期趋势，不同时期主要矛盾各异，上证综指2638点以来核心变量是盈利。新时代盈利周期与以往不同，表现为经济平盈利上，宏微观分化源于产业结构优化、行业集中度提高、企业国际化加快。相比需求扩张，结构优化驱动的盈利改善时间更持久，预计全部A股18年净利润同比13.5%，ROE为11%，2016年中以来企业盈利回升的趋势不变。

新牛市特征2：机构资金占比提高，更平缓。自上证综指2638点以来，市场步入震荡市，整体是存量资金博弈市。结构上散户占比下降、机构占比上升，在机构投资者中，绝对收益类资金占比上升。展望2018年，机构占比有望继续提高，预计国内机构投资者入市资金约5080亿，外资带来约3000亿增量资金，抵扣资金流出部分，预计净流入3300亿，明显大于17年的223亿，市场步入温和的增量市。参考美国市场机构资金和台韩市场中外资占比提高历史，由于机构投资行为更加理性，换手率更低，市场波动将趋于平缓。

新牛市特征3：中国自主品牌崛起，龙头化。自上证综指2638点以来，A股进入非牛非熊的震荡分化行情，各个行业龙头公司股价表现更优，甚至A股龙头股价累计涨幅超过美股龙头。这种现象源于龙头公司基本面更优，这是行业集中度提高的结果。美、日经济转型期都曾出现本土品牌崛起，集中度提高的现象。新时代，中国由大到强，自主品牌已经开始崛起。此外，机构资金和外资占比提高会助推龙头溢价，机构资金配置偏绩优的龙头股，借鉴台、韩经验，外资进入本土市场过程中，绩优龙头公司溢价不断上升。

春末走向夏初，价值龙头携手成长龙头。上证综指2638点时我们提出，熊市结束，市场进入类似于春天的震荡市，盈利推动指数中枢抬升。17年10月29日起短期转向谨慎，提出市场进入进二退一的震荡市的退一阶段。展望18年，市场有望从春末走向夏初，即慢牛初期。A股一般2-3年出现一次风格轮换，盈利趋势是决定风格的核心变量。2638点以来风格整体上体现为价值占优，随着成长龙头估值盈利趋于合理，市场未来有望演变为价值龙头携手成长龙头，价值龙头中金融性价比更优、消费白马有配置意义，成长龙头如先进制造(自动化、信息化)、新兴消费(品牌化、服务化)。

互强板块

1、互强观市

上周五市场迎来反弹，中小创一马当先，截至收盘沪指上涨17.94点，涨幅0.55%，成交量1657亿；深综指上涨23.09点，涨幅1.24%，成交量2071亿；创业板上涨15.17点，涨幅0.85%，成交量580亿。从当日三个市场的表现看，创业板已经突破10日均线压力，在三个市场中表现也是最强的，深综指收盘仍在10日均线压制下，而沪指的上涨依然没有回复3297-3300的跳空缺口。

从技术面看作为反弹先锋的创业板已经快反弹到本次调整的颈线压力位置即1816点附近，下周将面临方向选择问题，如果放量突破颈线位置则整个市场的反弹行情会向纵深发展，后面的反弹高度还可继续期待。如果止步于1816点则市场反弹结束指数将继续下行。基本面上看周末的住房制度改革预期以及数字中国概念对下周市场带来利多影响，相关板块和个股会有积极表现。下周行情如何演绎，让我们拭目以待！

2、强子行业估值跟踪

互强投资行业基准，按市盈率法估值倍数为2.27倍。

表1：行业估值跟踪（市盈率法）

      数据来源：同花顺资讯；截止：2017.12.10。